摩根大通重申看空美股，警告「特朗普看跌期權」短期難現

政策不確定性主導市場，白宮與聯準會短期恐難救市

由Andrew Tyler領銜的摩根大通交易團隊在報告開篇就明確重申，他們對美股仍持有「戰術性看空」（tactical underweight）的立場。摩根大通指出，政策不確定性已成為當前影響市場的主導因素，「特朗普看跌期權」（Trump put）和「聯準會看跌期權」（Fed put）在短期內都不太可能被觸發。換句話說，即使美股持續下跌，白宮和美國聯邦準備理事會（Fed）短期內也不太可能採取積極的救市行動，投資人切勿抱持過度樂觀的期待。

美國硬數據仍具韌性，或成經濟下行緩衝墊

不過，摩根大通預計，雖然美國的軟數據（如消費者信心指數等）可能會承壓，但硬數據（如就業數據、製造業數據等）仍然具有韌性，這或許能為美國經濟的下行提供一定的緩衝。報告也提到，如果白宮能在關稅聲明發布前與某個七大工業國組織（G7）國家達成貿易協議或框架（例如美英協議），可能會打破當前的看空格局，使市場得以減輕對歐盟、日本等地區加徵關稅的擔憂。（筆者註：從特朗普週末的表態來看，這種可能性似乎有限。）

避險天堂與潛在機會：小摩的區域與板塊配置建議

區域選擇：澳洲、日本、英國為相對安全避風港，中國市場或存機會

摩根大通建議的當天資產配置方案在區域層面，將澳洲、日本、英國市場視為相對安全的避風港。此外，由於中國市場可能推出財政刺激措施，因此也可能存在投資機會，值得投資人關注。

美股板塊：能源與公用事業股為做多首選，低收益非必需消費品與高Beta TMT板塊宜做空

在美股板塊方面，摩根大通認為能源股和公用事業股（不包含AI題材）是最佳的做多選擇。相反地，低收益的非必需消費品類股與高Beta值的科技、媒體和電信（TMT）板塊則是市場共識的做空標的。此外，部分金融板塊——全球系統重要性銀行（G-SIBs）、保險公司、支付處理商可能具備一定的避險屬性，投資人可適度關注。

FICC市場：信用債表現或優於股市，建議做多貴金屬、原油及天然氣

在固定收益、貨幣及商品（FICC）市場方面，摩根大通預計信用債的表現可能會優於股票市場。同時，他們建議投資人可以考慮做多貴金屬（如黃金）、原油及天然氣等商品，以應對可能出現的市場波動。

摩根大通挑戰市場共識：「特朗普看跌期權」可能遠低於預期

市場普遍認為「特朗普看跌期權」存在，但小摩並不完全認同

摩根大通指出，目前市場上存在一些普遍的共識，例如大多數投資人可能都認為「特朗普看跌期權」是存在的，因此他們相信關稅是暫時的。「特朗普看跌期權」被廣泛認為處在標準普爾500指數5000-5300點的區域範圍內。一些人還相信，在當前TMT板塊估值顯著回調後，美國市場在所有情境下都將跑贏其他市場；此外，市場也普遍預期聯準會最遲將於6月會議啟動「聯準會看跌期權」。然而，Tyler對於上述市場共識並不完全認同。

摩根大通：特朗普對美股回調容忍度可能超預期，「特朗普看跌期權」執行價或更低

Tyler表示，特朗普的意圖是快速重構全球製造業格局，其政策視野更加長遠，對美股回調的容忍度也可能遠超市場預期。因此，「特朗普看跌期權」目前可能還不存在，即使存在，標準普爾500指數的執行價格也可能遠低於5000點。

聯準會政策轉向將觀察失業率與通膨變化，短期內寬鬆可能性不高

此外，關於聯準會的政策轉向，摩根大通認為，這將取決於失業率與通膨變化的關係。在當前4.2%的低失業率與2.8%的粘性通膨組合下，除非失業率升至5%且消費者物價指數（CPI）維持現狀，否則聯準會很難採取寬鬆的貨幣政策行動。

摩根大通：通膨預期下聯準會處境艱難，「聯準會看跌期權」或延至第三季或更晚

在摩根大通看來，鑒於目前市場普遍預期關稅將導致通膨飆升，聯準會的處境將非常艱難，因為貨幣政策被認為對治理停滯性通膨的能力有限。因此，如果美國經濟表現比預期更具彈性，「聯準會看跌期權」可能要到第三季度或更晚才會生效。

「對等關稅」細節預測：摩根大通看好加拿大、墨西哥有望豁免

摩根大通預測各國可能面臨的關稅稅率

以下是摩根大通對「對等關稅」細節的預測：

• 加拿大和墨西哥：摩根大通認為，這兩個美國近鄰此次不會面臨額外的關稅，而是維持此前被推遲的25%關稅。
• 歐盟：雖然特朗普曾提到25%的對歐關稅，但鑒於有報導稱歐盟計劃對特朗普做出讓步，這可能意味著10%-15%之間的相對較低的稅率。
• 日本：鑒於美國願意進行談判並鼓勵投資，日本似乎有可能獲得更低的稅率——可能比歐盟更低，比如10%。

除了關稅，摩根大通提醒投資人留意這些潛在風險

警惕海運價格飆升、增值稅納入關稅考量及全面一攬子關稅的可能性

摩根大通認為，除了已公布的「對等關稅」外，投資人還需要警惕以下內容：

• 是否會對部分船舶收取費用——此舉可能會推升海運價格至疫情期間的高位水平，加劇全球通膨。
• 是否將各國的增值稅（VAT）納入關稅考量，或作為後續談判的籌碼。
• 會否實施全面一攬子關稅替代現行的國別差異化關稅。

摩根大通還提到，貿易戰當前的這一階段可能會持續到6月，而貿易戰可能會經歷公告、反制、升級和和解等多個階段，因此週三不太可能是股市的一次性清算事件，關稅的影響尚未完全反映在市場價格中。

「特朗普解放日」當天市場將如何反應？小摩的情境分析

摩根大通列出三種不同關稅結果對市場的潛在影響

摩根大通羅列了三類不同關稅結果對市場的潛在影響：

摩根大通認為好的結果與壞的結果

摩根大通認為，當天好的結果會是：較低的（10%或更低）統一關稅，增值稅未被納入考量，特朗普同時表示願意討論行業關稅，包括對鋁/鋼徵收的25%關稅、對汽車徵收的25%關稅、對歐盟香檳/葡萄酒徵收的200%關稅，以及可能對芯片和藥品徵收的25%關稅。此外，避免對船舶加徵關稅也將是積極的信號。而壞的結果會是：涵蓋了增值稅影響在內的一攬子關稅高於預期，再加上額外的行業關稅。此外，任何銷售禁令或對航運船舶實施罰款/關稅都將是一個更糟糕的結果.

摩根大通對市場的終極看法：關稅影響未完全消化，聯準會恐難快速出手

摩根大通認為，「雖然關稅問題已被充分關注，但我們並不認為關稅結果已被計入市場價格，我們也不認為投資者對聯準會看跌期權和特朗普看跌期權的看法是準確的，至少其中任何一個都不太可能在今年第二季度實現。」就潛在的下跌空間而言，兩個最大的問題是：大型科技股能否起到防禦作用；美元走勢如何。摩根大通認為，美股「七巨頭」的部分領域可以起到防禦作用，但芯片方面的不確定性意味著輝達（NVIDIA）可能無法反彈，從而削弱七巨頭的整體防禦能力。在美元方面，增長拐點的變化以及其他因素此前導致了對美元的拋售。但通常情況下，美國經濟衰退會拉動全球經濟下行，因此美元很可能會重回「避險資產」的位置。

投資人應如何應對？摩根大通的關鍵建議總結

總結摩根大通的終極交易指南，面對即將到來的「特朗普解放日」，投資人應保持謹慎，密切關注特朗普總統的關稅政策細節。考慮到市場可能出現的劇烈波動，可適度調整資產配置，增持避險資產，並留意摩根大通提出的區域與板塊建議。同時，也要對市場普遍的樂觀預期保持警惕，並為可能出現的更大幅度市場調整做好準備。在不確定性消除之前，靈活應對將是關鍵。